期货日报

　　10月以来，镍价持续下行。其中，沪镍2501合约由国庆节后开盘的145200元/吨一度下跌至122710元/吨，跌超20000元/吨。对此，市场人士认为，10月以来镍价的表现是宏观政策变化和镍市场供需变化共同作用的结果。考虑到短期下游需求缺乏显著增量，全球显性库存累积趋势将持续，2025年前镍价或低位震荡运行。

　　10月以来，伦镍高开低走，延续偏弱走势。国泰君安高级分析师邵婉嫕认为，主要原因在于国庆节前国内一系列宏观政策出炉。

　　在邵婉嫕看来，镍与不锈钢产业链条具备一定的黑色属性，存在补涨情绪。今年10月，伦镍外盘投资和信贷企业以净多持仓为主，但随着宏观情绪转淡，镍价回归基本面逻辑，而镍自身基本面承压，为有色板块中边际累库压力最高的品种，限制了镍价上方的弹性，故开盘冲高的涨幅有限。

　　据中信建投期货分析师王彦青介绍，近期，相较于沪镍，伦镍盘面压力更大，究其原因，或与美元上行带来的压制有关。

　　邵婉嫕认为，未来一段时间需重点关注政策方面的变化。例如印尼新总统上任后镍出口关税等政策是否出现新变化、俄罗斯是否会出台有色金属出口反制裁措施等。

　　对此，王彦青表示认同。王彦青认为，中长期来看，印尼镍产业政策变化仍是影响镍价的主要因素之一。

　　今年以来印尼RKAB审批效率偏慢，虽然有审批压力增加及政府换届带来的影响，但在资源民族主义影响下，印尼政府认为如果中国冶炼厂获得大部分的镍矿配额，将会降低对印尼本土矿山的外采需求，不利于本国企业发展。另外，印尼新任总统普拉博沃已于10月20日履新，其搭档副总统吉布兰为前任总统佐科长子，考虑到普拉博沃政府近期持续释放有关镍产业下游化的观点，预计未来印尼政府大概率延续前任佐科政府关于镍产业的限制措施。增量措施方面，前一届政府征收镍产品出口税的计划一度搁置，预计新一届政府将重新讨论征税话题，最终实现原料价值成本提升。另一方面，印尼对镍产业开发造成的环境破坏一度遭到西方国家批评，也影响了西方新能源汽车企业在印尼本土的投资意愿，因此预计印尼未来另一政策方向是加大ESG治理，但由此产生的治理成本或将兑现到镍产品价格上。

　　此外，邵婉嫕补充道，随着镍产业链进入投产与出清并存的阶段，市场关注镍产业链成本曲线估值的变化。目前镍整体产能偏向过剩，开工率边际承压，市场关注累库趋势何时会发生变化。

　　考虑到原生镍终端消费占比最高的为不锈钢和新能源车板块。站在宏观政策的角度看，本轮政策更加侧重于优先化解居民和地方政府资产负债表矛盾，而不锈钢终端与地产后周期板块具有较强的相关性，邵婉嫕预计稳增长政策或托底不锈钢消费增速预期，但是消费返场仍需时间。

　　新能源车板块，内需政策与车企发力形成共振。自8月以旧换新政策加码后，补贴申请量显著提高，平均单日申请超过1万份。在整体新能源车消费下沉趋势下，数万元的补贴额明显削弱了中低价位车辆的购车成本。在政策与市场形成良好共振的情况下，邵婉嫕对2024年新能源车需求增速表示乐观。

　　在王彦青看来，目前镍与不锈钢的基本面仍然偏弱，矿端原料供应担忧减弱的预期有望兑现为成本线的下移。镍价目前因逼近电解镍成本线，后市跌幅或将放缓，呈现偏弱震荡的格局，而不锈钢在成本端扰动下短期再度反弹，但反弹较难持续，或有回调空间。

　　东证期货首席分析师孙伟东建议关注2412合约逢高沽空机会或镍内外反套机会。国内企业前期外盘套保意愿较强，后期现货陆续出口，叠加11月印尼永恒项目有望落地，考虑到当前出口利润已有一定收缩，已开仓的反套可继续持有至出口利润收窄至2000元/吨以内，暂未开仓的可等待出口利润给到更大点位后关注内外反套机会。

　　长期来看，考虑到镍在不锈钢和新能源领域发挥着重要作用，随着全球经济周期波动，预计镍总需求先降后升。在镍资源供给充足的条件下，中信期货有色研究员李苏横认为，镍价未来两年有望逐步震荡回落筑底，之后再开启新一轮上涨周期。